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【機構專訪】會世資產:科學與量化的通用方程式

2020-08-19

摘要:通過日內股指CTA和商品CTA這兩種低相關策略的有機結合,會世成為CTA策略領域業績走勢相對比較獨立的機構之一,而會世在策略上的雙線布局也使得他們能夠適應更多的市場環境,獲得穩健業績。

格上研究中心 付饒

一、 公司團隊篇——科學與量化的通用方程式


成立于2018年的會世資產是CTA領域的一顆新星,雖然時間不久,不過無論是做策略還是公司管理,張議夫都并不是新手。和市場上大多浮躁的私募比起來,會世在公司的發展上總是更加穩健,相比于擴張市場團隊和規模,會世的升級全都在策略上,他們是一家步子邁得非常穩,又在CTA領域十分專注的新銳量化機構。

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張議夫在進軍量化之前是做理論物理研究的,研究方向是凝聚態物理,主要研究各種材料(比如現在比較時髦的石墨烯、拓撲絕緣體等等)中大量粒子(例如電子)在相互作用以及外場作用下的量子力學行為和性質。簡單來說,就是從復雜的系統中抽象出各種模型來試圖描述這些粒子的行為。

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而科學領域的研究和金融市場的研究,在方法上有一些異曲同工之處,科學領域的研究方法或許能夠延伸應用到金融領域。皮亞杰在《發生認知論》里提到過科學研究過程的通用范式包含兩個要素,一個是感知認識,一個是嚴密的數理邏輯構建。

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對張議夫來說,無論是之前的物理研究還是現在的量化模型構建過程,也同樣遵循這兩個要素,只是表現方式有所區別。在物理研究中的感知認識其實就是物理測量過程,比如說實驗物理學家用STM或ARPES測量到某些材料具有某些電學或者磁性的特征,然后做理論的人再基于已有的邏輯框架去構建模型來描述它。而現在做量化模型,也是先基于一些經驗總結,比如說觀察到在一些情況下上漲的概率比較大,先有這些認知,再去通過數理統計來建模。之前的理論物理研究經歷中訓練的方法論和積累的數理知識無疑為現在會世的量化研究提供了寶貴的經驗。

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“不要把問題復雜化,要用簡單方法描述復雜問題” 是張議夫的導師、南京大學邢定鈺院士經常對學生說的一句話。在會世,張議夫對投研的要求也是無論做什么模型,盡量先從簡單方法入手。如果不能用簡單語言或者方法描述某個現象,一定是對它的理解沒有到位或者沒有抓住主要矛盾。所以,會世在研發策略的時候會強調做出來的東西先要能講的清楚,事實上,一個有效的簡單模型,實盤中它的通用性和穩定性一般也都要比復雜模型表現要好。當然,這里說的簡單不是說簡單到看一根均線就可以,而指的是策略包含的細分模塊,需要將每一個模塊研究清楚,具體到每個模塊以及為什么要這么做都要能夠清晰地講清楚。

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在創辦會世資產之前,張議夫曾在知名CTA機構任職,并積累了產品管理的經驗。目前,會世具有6人的投研團隊和2億的管理規模,相比于在現在的階段增加規模,會世更傾向于把當下的業績做好。相信在未來,隨著持續的迭代和積累,會世也會有非常不錯的發展空間。


二、 策略篇——股指與商品雙線布局


會世的策略從大類上會分為股指CTA和商品CTA,也是市場上比較少見的雙線布局的CTA機構。而之所以同時交易兩大策略,一方面從資產組合的角度來說,如果想讓資金曲線做到穩健,不同類型的策略越豐富越好,比如交易標的的區別、交易模型方法論的區別、利潤來源的區別等。股指CTA和商品CTA的相關性非常低,所以兩大策略混合后,收益是疊加的,風險卻不會顯著提升。另一方面對于這兩類標的,會世具有非常成熟的策略儲備,很多策略和因子都有數年的實盤交易經歷,歷史業績相當穩健,因此同時配置投資人也有較好的投資體驗。

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股指和商品在交易過程中并沒有什么區別,都是將策略組合后上傳至服務器,統一管理自動交易。但是在策略開發過程中卻有顯著的區別,首先,商品的品種很多,并且有些相關性是比較低的;而股指僅有相關性高的三個品種,所以商品策略更加注重策略的普適性及盈利來源的多樣性,而股指盈利模式比較單一,品種也比較少,所以股指更加注重策略的專用性。其次,股指日內的波動大,交易成本低,趨勢性好,所以股指的換手或者交易頻率是顯著大于商品的。

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首先,在商品CTA上,會世采用了混合型策略,細分的子策略包括趨勢策略(包括超短周期策略,短中長周期策略),套利及對沖策略,基本面量化策略。趨勢追蹤類策略以量價信號觸發,右側入場右側出場,能有效捕捉各種級別的趨勢,并在趨勢結束后及時離場。通過捕捉多品種、各周期的動量效應,獲得均衡的趨勢收益。統計套利類策略則為配對交易,永遠一多一空,既可以做品種價差或比價的回歸也可以做擴散。子策略邏輯來源于統計結果、產業鏈邏輯、季節性、宏觀因素的對沖,捕捉品種間比價或者價差的動量及回歸效應。而基本面量化類策略完全不用量價數據,依據基本面數據決定頭寸情況。根據供給、需求、替代品及宏觀數據等多維度影響因素共同構建策略。捕捉基本面變動帶來標的物價格的變化。

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其次,關于股指CTA,會世的股指日內CTA策略主要抓取日內的趨勢行情,基于tick級或分鐘級數據觸發交易信號,通過捕捉日內短期趨勢獲利,每天會交易2到3個來回。股指相對商品來說有幾點不同,第一,股指期貨的波動顯著大于商品,根據統計,股指長期年化波動水平在25%左右,而商品普遍在15%左右,除了一些階段性的明星品種外,股指波動情況是顯著高于商品的。第二,股指期貨跟蹤的是權益市場指數,體量非常大,一旦形成趨勢行情,趨勢性和延續性都非常好。第三,股指的交易成本比較低,也適合做高換手的策略。

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和大多數人想象中并不一樣的是,股指CTA策略盈利更多是在厚尾行情的時候,而在低波動的震蕩行情中則常常很難捕捉到機會。所以這個策略的難點并非是在日內股指行情較大的時候獲利,而相反,策略如何在大多數低波動震蕩的行情中有效防守,避免大幅回撤,才是股指日內CTA策略長期來看能夠盈利的關鍵所在。

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而會世在構建策略時的目標就是策略能夠在大行情捕捉到利潤,同時低波動或震蕩行情做到少虧或不虧。會世的獨到優勢在于其股指策略研發和交易框架成熟完善,主要的交易策略經歷過市場長期的檢驗,穿越牛熊市,經歷過低波動和高波動的行情,策略類型豐富,經歷長期市場考驗的因子多。

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通過日內股指CTA和商品CTA這兩種低相關策略的有機結合,會世成為CTA策略領域業績走勢相對比較獨立的機構之一,而會世在策略上的雙線布局也使得他們能夠適應更多的市場環境,獲得穩健業績。

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三、 投資案例篇——復盤股指和商品CTA的適應市場


CTA策略作為一種可以雙向交易衍生品的策略,是一種可以長期為投資者獲得絕對收益,并且適合在組合中扮演配置作用的策略。基于其與傳統資產的低相關性,和長期復合收益率并不低的性質,CTA也一直是大型機構或高凈值客戶必不可少的一類配置資產。而會世資產也定位于專注CTA策略,致力于為有需求的投資者提供資產管理服務。

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在2020年以來,CTA策略作為“危機中的阿爾法”,在疫情和石油戰中,也成功體現出了其避險資產的效用,凸顯了其在危機中的作用。那么,具體來說,會世是如何通過股指和商品的CTA來體現其功效呢?

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股指CTA策略主要抓取的是日內的厚尾行情,所以適應的是日內漲幅較大,并且趨勢度好的行情。在2019年年初,股指逐漸放開交易限制,經過2018年的下跌,股指估值和波動率都處在低位,隨著市場情緒點燃,波動率和趨勢性都非常利于股指策略。隨著當時隨著股指反彈30%,會世股指CTA盈利非常可觀。

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反過來,如果日內沒什么行情,波動很小,股指CTA可能并不會開倉交易。最不適合的就是日內波動幅度適中,路徑復雜的行情,此類行情會使大多數策略開倉并止損,從日K線的角度來看就是十字星或上下影線長的行情。

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商品方面,2020年由于新冠疫情和石油戰的沖擊,市場大跌,美原油近月合約甚至跌出了負價格。會世商品策略當時以做空為主,獲得較好收益。

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之后,商品價格在4月份的筑底,隨著新冠疫情的控制、高成本產能出清及各國積極推出的刺激計劃,商品開始反轉,會世又再一次抓住多頭從5月開始持續盈利。以銅期貨為例,農歷新年年后,疫情在全球快速擴散,全球股票和商品醞釀下跌,會世在2月底3月初陸續建立空頭頭寸,把握住了銅期貨的下跌行情。后面4月份商品筑底,策略陸續平掉空頭頭寸開始建立多頭頭寸,又成功把握住銅后面的上漲行情。

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商品策略的適應環境需要看具體細分策略的類別,趨勢類策略適合日間趨勢好的行情,不適合低波動無方向的行情。套利對沖類策略適合于品種走勢分化的行情,普漲普跌的行情有可能無法盈利。基本面量化策略適合于基本面數據對行情走勢有指引的行情,如果基本面和行情走勢脫鉤,策略的風險情況還是比較大的,不過會世目前的基本面量化策略在這種情況下會自動啟動保護機制,有效控制住回撤。

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對會世來說,最難受的時間在2019年7月上旬至10月上旬,商品期貨換月,對于一年中只有3個主力合約的品種來說,由于周期性、季節性的存在導致每個合約的邏輯都不太一樣,而換月后離新合約的交割時間比較久,商品很容易走出和基本面背離的行情。

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當時全市場CTA策略基本都產生了比較大的回撤,雖然當時會世產品的回撤只有5%左右,相對同業來說已算穩健。但即使是3個月的不盈利,也會讓張議夫和會世的投研團隊感到難受。因此后來會世也加班加點回顧了那段行情中回撤較大的策略,并開發了新的策略來解決相關行情出現大回撤的問題。

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我們從會世的業績表現來看,會發現無論是股指CTA還是商品CTA,業績特征都非常符合CTA策略特性,其穩健的業績風格和有效的信號使會世成為是投資者組合配置的優選之一。


四、 風險控制篇——分散是CTA策略最好的風控


“我們核心的研究理念之一就是開發盡可能多的低相關策略。”在說到會世的風控是如何做的時候,張議夫答道,“通過這么多年CTA策略的開發和交易,我們發現,分散其實是CTA策略最好的風控。”對于會世來說,業績穩定背后的秘密來自于策略、周期、品種、利潤來源上的高度分散,通過將相關性低的策略組合在一起,獲得穩健業績。

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首先,會世采用混合型策略,會盡可能交易滿足流動性的所有商品合約,通過豐富的指標,充分異構,盡量做到各個策略低相關或者不相關,提升組合的穩定性,并能有效防止參數漂移等情況發生。其次,會世持倉在板塊和品種上分布比較均勻,單一品種持倉占用保證金比例比較低,不超過1.5%,總體的保證金占比不超過20%,所以抵抗極端行情的能力比較好。

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其次,會世的風控體系貫穿單一策略、組合和交易的全部過程,會世還有自研的針對產品凈值的風險控制系統,這個系統的主要作用是通過模型預估出持倉頭寸對產品凈值波動的貢獻情況,如果預測持倉對產品凈值會產生較大波動,則會自動降低倉位。因此,即使在在2020年1季度,無夜盤、行情非常不連續同時商品波動巨大的情況下,會世產品凈值依然能夠表現穩健。

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另外很重要的一點,會世非常重視策略和策略之間的互相保護,比如某些套利對的主要作用是對其它一對或幾對起保護作用,互相制衡,這樣單一對即使做錯也不會對整體產生太大影響。

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對會世來說,在現有策略的基礎上,每增加一個低相關的新思路策略,就意味著整體組合的夏普會更高一點,這樣凈值曲線會更加穩定,投資者的體驗也會比較好。新模型的持續開發和已有的大量的舊策略的不斷的迭代更新,是會世整體表現比較穩健的主要原因。所以大家看到會世業績表現比較穩健,并非是會世主動的選擇,而是策略多樣性和嚴格風控的必然結果,是在策略研發上持續投入的結果,而這正是會世的核心競爭力所在。


五、格上建議篇


會世旗下僅有CTA策略一條產品線,采用股指CTA和商品CTA兩種策略結合而成,二者占比約各為50%。會世采用多策略的模式將多個低相關策略組合在一起,會世的保證金占比為20%左右,會持有40多個流動性較好的商品期貨和3個股指期貨主力合約作為交易標的。與大多數CTA策略機構一樣,會世的業績特性也為階梯式上漲,在品種具有趨勢行情的時候,更容易獲利,反之在震蕩行情中會世的凈值也會表現為橫盤盤整。

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